Bai High

Ron Belt heeft op IEX een aardige posting over Baidu: Afgelopen vrijdag beleefde Baidu haar Initial Public Offering (IPO) aan de Nasdaq. Het fonds is zeg maar de Google van China. Het was weer als vanouds, op de eerste dag ging het aandeel al keer vier om en staat nu al op een waardering van 700 maal de winst voor 2006.

Ter vergelijking, Google zelf staat op ongeveer 40 keer de winst van 2006. China is en blijft een interessant land met véél mensen en een snel groeiende internetpopulatie. Ik heb dit weekend uurtjes besteed aan de prospectus. Het eerste dat mij opviel is dat door de Chinese wetgeving – buitenlanders mogen geen internetbedrijven bezitten – er een ingewikkelde aandeelhouders-structuur is. Het komt er op neer dat de twee oprichters feitelijk het bedrijf (Baidu Netcom) bezitten.

Via allerlei contracten oefenen zij de controle uit over het beursgenoteerde bedrijf, dat op de Kaaiman Eilanden is gehuisvest. Verandering in wetgeving kan invloed hebben. Bijvoorbeeld voor adverteren op internet, waar in China nu nog geen wetten en regels voor zijn. Baidu Netcom heeft dan ook geen vergunning voor het plaatsen van advertenties.

Mocht de wet veranderen, dan moet Baidu die nog even aanvragen. Gegarandeerd moet dan een deel van de business via China verlopen en niet langer via de Kaaiman Eilanden. Dit heeft vooral tot gevolg dat het bedrijf meer belasting moet betalen. Baidu valt nu onder een new technology belastingregime van 15%, voor mainstream geldt een percentage van 33%.

Genoeg gezeurd, over naar de business. Het bedrijf claimt de grootste Chineestalige internetzoekmachine te zijn. Het is de op één naar grootste website in China en de zesde wereldwijd. Om u een idee te geven: Google staat op basis van daily pageviews op de derde plek (klik hier). Vorig jaar piekte Baidu al een keer op het niveau van Google.

Het grote verschil tussen de twee bedrijven is natuurlijk hoe al dit verkeer ten gelde wordt gemaakt. Baidu kreeg pas echt de wind in de zeilen, nadat het bedrijf in 2001 een advertentiemodel à la Google introduceerde. Bij Baidu heet dit systeem P4P en in 2004 genereerde het ongeveer 12,9 miljoen dollar aan omzet – Google: 3,5 miljard dollar.

Ik heb alles in een model gegooid en eens wat gerekend. Wat blijkt? Mijn bescheiden berekeningen wijzen uit dat het bedrijf een kleine 4 miljard dollar waard is en wat waardering betreft, handelt het aandeel op een bescheiden 48 keer de omzet voor 2007 en 245 maal de winst. Slechts 1,30 per Chinees! Oh ja, Google bezit 5% van Baidu.